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际动网络(838974.OC)的DSP业务发展前景十分广阔、增速极快

诚盟投资研究部   · 09-22 10:05


际动网络20165月成立了全资子公司上海盛奥文化传媒有限公司,布局大数据营销业务(DSP),探索智能助理业务,目的是提升公司的客户流量,降低游戏用户获取的成本,同时可以提供新的利润增长点。从公司2017年公布的半年报可以知道,际动网络上半年营收2247万元,同比增长77%,其中游戏运营收入1434.22万元,软件定制服务收入396.80万元,互联网精准营销收入416.1万元,互联网精准营销就是DSP业务,该业务发展仅仅一年,就已经占到营收的18.52%,该业务的增长十分迅速。

查询际动网络的股权转让说明书,该公司创始人是江涛先生,从他的简介可以看到,从20062012年,他一直人事广告业务相关的工作,际动网络发展DSP业务,可谓是重操旧业、轻车熟路,从公司层面上,际动网络发展DSP业务没有任何问题,下面我们来考察一下DSP业务所在行业环境如何。

 

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DSPDemand-Side Platform),意为需求方平台,理念来自网络广告发达的欧美地区,它与Ad Exchage(互联网广告交易平台)和RTBReal Time Bidding)一起迅速崛起于美国,需求方平台允许广告客户和广告机构更方便访问,以便更有效地购买广告库存,它能够帮助广告需求方更精准地购买广告。该业务的发展,我们主要参考艾瑞咨询发布的研究报告进行分析。

Emarketer了解到,2016年美国程序化购买广告的市场规模已经达到215.5亿美元,相比2015年增长了39.7%,预计2017年会达到267.8亿美元,年平均复合增长率为37.42%,从艾瑞咨询发布的研究报告看,2015年我国程序化购买广告的市场规模已经达到115.1亿元,预计未来几年仍将保持高速增长,对比中美两国的发展,目前我国的市场规模只有美国的1/7,未来的发展空间相比来讲要大很多,平均年复合增长率达到109.84%。对比中美的数据,我们可以发现我国的发展滞后于美国,美国可能在未来几年就走向成熟期,而我国可能要经历十年左右的发展期才会走向成熟。当前际动网络切入到DSP业务领域,时机把握得相当精准。

 

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美国的DSP产业链已经分工相当明细,我国经历了三年的发展,已经开始细分了,例如独立移动端DSP、独立的TradingDesk、独立数据供应商、程序化购买效果监测商、移动数据提供商、创意优化服务商等,整个产业的运营效率得到了提升。目前国内的媒体市场主要由BAT等本土企业把持,各媒体相对独立和分散,这在一定程度上制约了我国的发展。为了打破这些数据限制,目前国内非BAT企业推出了DSPANDSPANDSP+AdNetwork,同时运营DSP与广告网络,并将自己采购混合进DSP业务进行销售,既服务于广告主和媒体合作伙伴,所以DSPAN的盈利性更强。经过访谈调研,我们发现际动网络的DSP业务就是DSPAN,非常适用于我国的商业环境。

DSP业务可以分为公开竞价交易和非公开竞价交易,2015年采用公开竞价交易的程序化购买占比65.2%,根据艾瑞咨询的预测,这一比例将逐年下滑,预计在2018年非公开竞价交易会成为主流。

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2015年中国移动程序化购买的市场规模已经达到33.7亿元,增长率为762.9%,占比12.9%,同期美国的市场规模是93.3亿美元,增长了60%,中国市场只有美国的1/20,移动端的DSP业务发展严重不足,后期空间很大,美国2016年的移动端DSP业务规模为148.9亿美元,增长了近60%,我国2016年预计达到86.8亿元,2018年我国移动端的DSP业务将达到251.1亿元,占DSP业务规模的53.47%。再比较一下,中国和美国移动端DSP业务的占比,美国在2015年就已经达到60.5%,中国只有29.3%2017年美国已经达到76.3%,预计我国2018年才超过50%,从这点看我国DSP业务至少还有5年左右的快速发展。际动网络的DSP业务完全面向移动端,选择的细分领域符合行业发展的方向。

 

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综合以上分析,际动网络最新发展的DSP业务不会给公司的发展造成负面影响,该业务能够增强际动网络的盈利能力和成长能力,它既能增加利润,也能降低公司获取用户流量的成本。鉴于这点,我们对际动网络做一个预测和估值

证券分析之父格雷厄姆曾经提出了一套自己的估值理论,他认为一个高成长的企业,给的市盈率在20倍以下是比较安全的,而现代证券基金大师彼得林奇在他的三部曲中明确提到过,对于高速成长型的企业,给的市盈率在30倍以下是合理的,因为他认为高速成长型是极不稳定或可持续性差,一般合理的市盈率是平均净利润增长速度乘以100,但是最高不得超过30。当然,现在市场上还流行PEG的估值方法,对轻资产型的高速成长的企业,PEG估值法比PE更为合理,但是不同行业PEG大为不同,所以在估值上的合理性有待商榷。不过现在好像已经打破了这样估计限制,比如阿里巴巴和腾讯这样的互联网企业,它们都是在美国和香港的上市公司,在那样成熟的金融市场,它们的估值PE都在60倍以上,而它们的增长速度也是在60%以上,貌似延续了彼得林奇的说法,你有A%的增速,我就给你A倍的市盈率。综合考虑下来,我们准备采用三个层级对际动网络做一个估值分析,PE分别采用203060,它们分别代表了早期、中期和近期的估值水平。

通过预测分析获得了如下图的公司经营状况,际动网络未来四年的利润平均年复合增长率为60.61%,而营业收入的平均年复合增长率为58.53%,表明际动网络虽然已经告别了当初极为快速的增长,但是它的成长速度仍然是非常快的,考虑到平均利润增速超过60%,因此我们对于近期估值法采用的PE60倍。

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  得到的估值预测如下表,我们预测2017年际动网络的最低每股价格应该是8.64元,如果放在二级市场进行估计的话,应该是25.93元,市值达到8.25亿元,如果采用彼得林奇的估值方法,采用30倍市盈率也有12.97元。如果我们假设际动网2018年开始准备创业板IPO并且2019年能够上创业板,那时候的价格估计是61元。当前际动网络的市场价为10/股,对应2017年的盈利PE23倍,对应于2018PE15.75倍,对应2019PE9.8倍。所以说,当前10/股处于低估的状态。

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关键词:际动网络 

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