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【光大新三板|宠物】千亿宠物市场爆发在即,龙头企业有望脱颖而出——跨市场宠物行业专题报告

EBSCN新三板研究   · 01-31 13:51

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投资要点


中国宠物行业千亿市场爆发在即,资本正积极布局宠物一级市场。(1)宠物行业的核心增长逻辑在于人均可支配收入水平的不断提升、消费升级带动品质生活的需求、独生子女、老龄化的人口结构促生情感需求。(2)宠物行业的高速发展将带来单只宠物消费支出和人均宠物拥有量的大幅提升,两者的累加效应将使得2020年中国宠物行业市场规模达到2203亿元,2016-2020年的CAGR为15.85%。(3)目前资本正积极布局宠物产业一级市场,尤其青睐在线宠物商城、在线宠物医疗及宠物社交等细分领域。


宠物产业链上游的宠物产品已初具规模,下游的宠物服务空间广阔。宠物产品包括宠物饲养、食品和用品等,宠物服务包括宠物医疗、美容、培训、保险等。(1)宠物食品是宠物行业细分市场中市场规模最大的行业,但国内宠物食品市场目前被国外品牌垄断;(2)随着养宠观念的进步,人们对宠物用品的需求日益增大,且智能化、有创意的宠物用品将成为未来宠物用品市场爆发式的增长点;(3)2016年我国2亿只宠物对应175亿的医疗市场;美国4亿只的宠物对应的行业规模约为1200亿元。我国宠物医疗市场距成熟国家还有不小的成长空间。


以美国宠物市场为标杆,中国宠物市场的发展趋势是行业格局加速整合、龙头企业市占率的提高和具备全产业链整合能力龙头企业的崛起。美国的宠物产业较中国的优势体现在:一方面,美国宠物食品及用品的制造商较少,而中国拥有大量为国外品牌代工生产的宠物食品用品制造商,处于产业链低端位置,毛利率低,议价能力弱;另一方面,国内尚未形成类似于美国PetSmart、Petco等的宠物商品零售巨头,也没有形成较为成熟的连锁经营模式,行业格局有待进一步整合。参照美国宠物巨头PetSmart和VCA的成长路径,未来中国宠物行业也将加速上下游的并购整合,具备全产业链整合能力的宠物龙头企业有望崛起。


宠物行业的快速发展使得越来越多的宠物消费企业受到资本市场的青睐,目前共有2家宠物企业登陆A股市场,8家宠物企业挂牌新三板。建议投资者从资本优势和细分行业优势两条主线寻找具备全产业链整合能力的宠物龙头企业。(1)短期而言,已经具备资本优势且是细分行业龙头的企业能够充分整合本行业的资源,并利用其资本优势进行外延扩张和全产业链布局,短期内较容易成长为宠物行业巨头,相关公司建议关注佩蒂股份(300673.SZ)、中宠股份(002891.SZ)、路斯股份(832419.OC)和依依股份(870245.OC)等。(2)长期而言,由于宠物医疗行业具备天然的整合全产业链的能力,该行业内的龙头企业可借助资本力量参照美国宠物医院龙头VCA的发展路径进行并购扩张,整合上下游资源,长期而言具备成为整合全产业链的宠物零售&服务商巨头的潜力,相关的公司建议关注瑞鹏股份(838885.OC)。


风险因素。1)市场竞争加剧风险;2)消费者市场培育风险等监管政策变动带来市场不确定等。

目录

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1、千亿宠物市场处于爆发前夜

1.1  2020年中国宠物市场规模将超2000亿元

中国宠物行业已进入快速发展期。中国宠物行业诞生于20世纪90年代,以玛氏公司和法国皇家为代表的西方一线宠物品牌开始进驻中国一线城市,将宠物经济理念开始正式引入国内,同期我国第一批专业宠物用品零售服务宠物店在北京、上海设立。经过了20多年的发展,中国宠物行业已进入快速发展期,一方面,宠物产业链趋于完整,覆盖了宠物的从出生到死亡,从基础的衣食住行到高端的宠物美容医疗娱乐等,基本向着人类日常生活消费看齐;另一方面,宠物的种类也在不断丰富,除了传统的狗、猫等宠物类型外,诸如爬行动物、昆虫、马等另类宠物也不断增加,占比越来越大。

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根据宠物市场的消费特征,我们构建了市场规模的估算模型,市场规模=∑各地区单只宠物年均消费支出×(各地区总人口×人均宠物拥有量)。


单只宠物年均消费支出。考虑到我国各地区经济发展不平衡,各线城市人均GDP水平相差较大,因此对于宠物市场规模预测,我们采取对不同城市类别采取区分预测的方式。根据《第一财经周刊》的中国城市分级最新划分,我们将中国的400个城市划分为:一线城市、新晋一线城市、二线及省会城市,其他城市四种类型。根据狗民网的调研,2016中国的养宠用户单只宠物年均消费支出主要集中在2000-4000元,占比32.2%。我们认为单只宠物年均消费支出与各地区的人均GDP有相关关系,根据四种类型城市的人均GDP水平差异,我们假设这四种类型城市的2016年单只宠物年均消费支出占人均GDP的比重分别为4.5%、3.5%、2.5%、1.5%,即2016年单只宠物年均消费支出分别为:6226元、3517元、1811元、594元。


各地区人口数。根据Wind的统计,一线城市、新晋一线城市、二线及省会城市、其余城市2016年总人口数分别为:6611万、15793万、10712万、105154万人,根据联合国人口署发布的《2015年世界人口展望》对中国未来人口增速的预测, 2020年这四种类型的城市总人口数量分别为:6677万、15951万、10819万、106206万人。


人均宠物拥有量。根据发达国家较为成熟的宠物市场的发展经验来看,一国的人均宠物数与该国的人均GDP存在正相关关系。因此针对我国人均GDP发展水平不均的四种类型城市,我们假设2016年一线城市、新晋一线城市、二线及省会城市、其余城市的人均宠物数分别为0.14、0.08、0.04、0.02只。结合我们对四类城市2020年人均GDP水平的预测,我们假设2020年各类城市的人均宠物数分别达到0.16、0.10、0.07、0.05只。

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 2020年中国宠物市场规模将超过2000亿元。根据我们的预测,2016年和2020年中国宠物行业市场规模分别为1223亿元和2203亿元,CAGR为15.85%。

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1.2  与发达国家相比,我国宠物市场的成长空间巨大

美国是全球宠物拥有率最高、宠物产业最成熟的国家之一。近年来市场规模保持4%以上的稳定增长,2016年市场规模达到667.5亿美元,美国约有68%的家庭拥有宠物,宠物猫犬量约1.64亿只。

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我国宠物拥有量远低于发达国家平均水平。根据抽样调查,全国现有宠物数量约2亿只,人均猫/狗宠物数仅为0.06只。而美国有4亿只宠物,是美国人口的1.3倍。从拥有宠物的家庭占比来看,全国仅有1.7%的家庭拥有宠物,而美国有70%的家庭拥有宠物,即使是人均GDP已达到日本的一半水平的北京和上海,它们拥有宠物的家庭占比仅分别为7.5%和4.5%,远低于日本30%的占比。由此可见,我国宠物数量与国外成熟市场相比有较大差距,远远没有饱和,增长空间巨大。随着宠物热的持续,根据速途研究院的预测,2017年宠物数量将达到2.5亿只,2012年到2019年宠物数量的CAGR为15.7%,到2019年宠物数量将达到3.6亿只。

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我国宠物消费支出也远低于美国,但宠物食品和宠物医疗均在两国市场占主导地位。从中美宠物细分市场规模的比较来看,中国各宠物细分市场较美国市场存在巨大差距,一方面,在结构上,虽然宠物食品、医疗及用品在中美市场均占主导地位,但国内72.6%的市场份额仍低于美国87.8%的份额;另一方面在绝对规模上,根据中国产业信息网的统计,2014年美国宠物食品、医疗及用品的市场规模累计512.9亿美元,远高于国内82.2亿美元的市场规模。

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中国宠物医疗服务市场潜力巨大。2015年美国宠物狗平均产生1650美元开支,宠物猫则为1130美元,其中以外科诊疗为代表的宠物医疗服务类是开支最多的项目。而根据中国中产阶级消费水平测算的养一只宠物狗的年均支出约为5400元,养一只宠物猫的年均支出约为5856元,与美国仍存在一定的差距。根据《2016年中国宠物行业白皮书》,中国宠物用品消费最高的是主粮,约占宠物市场总销售额的35.2%,但医疗、保健和零食的份额也在不断提升。随着中国宠物市场的不断发展与完善,宠物医疗服务市场必将成为一片蓝海,存在巨大的发展空间。

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1.3  宠物行业增长的三大核心驱动力

在人均收入提高、消费升级及独生子女、老龄化的人口特征背景下,中国宠物经济行业将迎来高速发展的时代。随着我国人均收入水平的不断提高,居民的生活水平也不断提升,人们在满足基本的物质生活的同时,提升生活品质及体验的开支也在增加,这是中国消费升级的新方向。另外,在独生子女、老龄化的背景下,情感需求也推动着宠物市场的发展。在这三大因素的共同作用下,中国宠物经济行业将迎来高速发展的时代。


1.3.1  人均收入水平提高带动人们养宠需求


 各国宠物经济发展水平与人均GDP成正相关。通过观察发达国家的人均宠物猫/狗数与人均GDP的关系可知,人均GDP越高,人均宠物猫/狗的数量就越高。而随着中国人均GDP的不断提高,我国的宠物拥有量也会不断提高。根据国际经验表明,当一个国家的人均GDP 在3000

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1.3.2  消费升级刺激宠物消费增长


消费升级背景下,养宠用户逐渐形成宠物消费习惯并开始追求高品质宠物产品。2016年,中国消费支出对GDP增长的贡献率达到64.6%,创出近15年以来的新高。同时,中国居民的消费水平也在不断增长,根据wind的统计,2016年中国城镇居民的消费水平达到了29219元。在消费升级的背景下,人们的养宠观念也在不断进步,刺激着宠物周边消费的提升。根据狗民网的调研,从消费态度看,一方面养宠用户正逐渐养成固定的日常消费和宠物消费习惯,另一方面养宠用户拥有追求高品质,并非常理性的消费态度。养宠用户购买时最看重产品的质量,占比74.2%,其次是用户口碑,占比56.6%。

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1.3.3 独生子女、老龄化的人口特征带动宠物伴侣需求市场。


 老龄化、少子化的人口特征增强人们对宠物陪伴的需求。美国劳工统计局2011年调查数据表明除单身家庭外,宠物费用支出与家庭人口数量呈现负相关关系,即当家庭人口数量增多时,人的陪伴需求可从其他家人处获得,对宠物的需求就降低了。从老龄化现象比较显著的美国、日本来看,其宠物产业规模均随着老龄化率的提高而扩大,其中日本的老龄化率(65岁以上口)7年间提高了18%,而其宠物产业规模增大了12%。在中国因计划生育的开展,老龄化伴随着少子化,城市的空巢老人数量越来越多,2016年65岁及以上的老年人占比10.8%,根据中国产业信息网对中国老龄化趋势的预测,预计2050年65岁及以上老年人占比将达到21.8%,老龄化的程度不断加重。而根据有宠研究院的调查显示,54.5%的养宠用户认为宠物在他们生活中扮演着孩子的角色,可以预见未来人们对于宠物陪伴的需求会越来越高,中国宠物经济的发展潜力巨大。

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1.4  资本加速布局宠物一级市场

近年来宠物行业的资本化进程不断加速,至今已有佩蒂股份、中宠股份两家宠物食品公司登陆A股市场,依依股份、瑞鹏股份等8家宠物食品、用品、医疗公司挂牌新三板。一级市场方面,2006年至今共发生100起的宠物公司融资事件,其中2015年宠物公司的融资事件数最多,为33起,属于天使轮融资事件数有53起。其中依托于互联网而形成的宠物一站式综合服务提供商波奇网从2013年至今分别完成了天使轮、A轮、B轮、C轮、D轮的投资,其C轮融资更是创下了宠物行业融资金额的最大值,为1.02亿美元。

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资本比较青睐在线宠物商城、在线宠物医疗、宠物社交等细分领域。通过分析所获融资次数达3次及以上的公司所处的宠物细分领域可以发现,波奇网、乐宠网、E宠商城和好狗狗均为在线宠物商城,依托于互联网提供宠物的一站式综合服务;爱宠医生为全国首款宠物医生在线问诊App;遛遛宠物和小狗在家均为宠物社交App,一犬一话则为宠物生命全周期的私人管家。

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2、宠物产业链梳理:行业格局待整合,细分领域龙头崛起

2.1  产业链概况:上游初具规模,下游空间广阔

宠物经济是指围绕宠物交易、生活、医疗、保险、殡葬等一系列活动而产生的消费经济。目前我国的宠物产业链已初步形成,基本覆盖了宠物从出生到死亡的全过程,并从满足基本的衣食住行到追求更高品质的精神消费。现有的产业链主要包含上游的宠物产品和下游的宠物服务,其中宠物产品包括宠物饲养、食品和用品等,宠物服务包括宠物医疗、美容、培训、保险等。


在市场规模上,宠物食品占主导地位。目前在宠物产业链的各个环节中,最大的细分市场为宠物食品,占总市场规模的34%,其次为宠物医疗,占比23%。根据狗民网的调研,2016年养宠用户购买的宠物商品主要是宠物食品和用品。由此可见,产业链上游的宠物产品已发展地较为成熟,下游的宠物服务仍存在巨大的发展潜力待挖掘。

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2.2 宠物食品:市场规模最大的宠物行业细分市场

我国宠物食品产业市场规模大,但总体利润率偏低,且市场被国外品牌垄断。自2010年至2015年间,宠物食品行业年均增长率达23.20%。至2015年末,我国规模以上宠物食品企业年产值规模为289.35亿元。与工业产值对应,我国宠物食品行业销售收入也大幅增长,2015年我国规模以上的宠物食品企业收入总额为280.54亿元。宠物食品行业市场规模占比最高,但利润率较低。我国日益增长的宠物市场规模也吸引了国际宠物食品巨头的加入,如玛氏、雀巢等都加大了对中国市场的投资。但是目前国内宠物食品市场被国外品牌所垄断,虽然现在有许多中国本土的生产厂家也开始研发生产宠物食品,但中国本土企业因起步较晚,在融资、品牌等方面与欧美同行业相比,具有一定的差距。


宠物食品种类多,宠物零食为新的增长点。宠物食品按功能划分,可分为宠物主食、宠物零食、宠物保健品等,目前宠物主食占比最高,为60%左右,宠物零食近几年增长速度较快,比重持续上升。


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国内宠物食品制造加工公司以外销为主,采取OEM/ODM模式。我国宠物食品产业从上世纪九十年代开始起步,依托于丰富的原材料和廉价的劳动力,以出口创汇为经营导向。我国宠物食品出口规模在2010年至2012年间增长较快,自2013年开始下降,主要受美国的宠物食品安全事件和日本宠物食品市场增长乏力的影响所致。但近年来我国宠物食品已向多区域分化发展。目前国内经营宠物食品产业的公司大多以外销为主,靠OEM及ODM的形式进入国际市场,自主品牌仍处于成长孵化状态。主要的上市公司包括宠物零食龙头中宠股份和宠物咬胶龙头佩蒂股份,新三板挂牌公司路斯股份、华亨股份等。

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2.3  宠物用品:智能化宠物用品将成为爆发式增长点

随着养宠观念的进步,人们对宠物用品的需求日益增大。根据有宠研究院的统计,2016年宠物用品行业的年销售额为196亿元,市场规模逐年提高。面对人口老龄化、家庭结构和养宠观念的转变,人们对宠物用品的需求将大大增加,宠物用品的种类也会不断丰富。根据狗民网的调研,养宠用户最爱给宠物买玩具,占比81.3%,其次是洗护用品和牵引工具。这反映出养宠用户对宠物越来越爱护和重视,甚至像对待小孩子一样。

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智能化、有创意的宠物用品将成为未来宠物用品市场爆发式的增长点。根据狗民网的调研,养宠用户对于智能宠物用品越来越感兴趣,其中27.8%的养宠用户表示已经购买过智能玩具。宠物用品行业将出现新的利润增长点,一方面是宠物用品的科技化,在未来将有更多的技术应用于宠物用品中,实现宠物用品的自动化和智能化,如自动喂食器等;另一方面,在宠物用品的设计理念上会有更多革新,比如出现集宠物的实用性、符合宠物主人审美及便利性于一身的宠物用品;第三,在种类繁多的宠物用品中,更具有创意的宠物用品未来将抢占市场先机。

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国内宠物用品制造商在产品品牌和销售渠道上尚存短板,故多以出口代工型企业为主,大多数企业规模较小。美国、欧洲及日本等发达国家的宠物用品行业企业发展位居世界前列,其优势主要体现在产品品牌与销售渠道上,如PetSmart、Petco、Pets at home、Fressnapf 等大型的宠物用品专营品牌、宠物商品超市及美国沃尔玛、欧尚等大卖场的产品在北美、欧洲及亚洲部分地区占有一席之地。而现阶段,我国大部分宠物用品生产企业仍主要以OEM、ODM的方式为国外企业提供贴牌生产,尚未形成自主品牌。

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除了宠物食品、用品制造商外,随着我国宠物经济热潮的到来,我国亦兴起了大量的宠物商品零售商,比较有代表性的包括波奇网、派多格宠物连锁和酷迪宠物。其中波奇网是依托于互联网而形成的宠物一站式综合服务提供商,旗下有波奇商城、波奇服务、波奇论坛、宠物百科、波奇圈子,涵盖众多养宠资讯、养宠服务和宠物商品。于2016年1月完成招商银行领投的C轮1.02亿美元融资,成为宠物行业内目前最大一笔融资。派多格宠物连锁和酷迪宠物均为国内较大型的宠物连锁店,其线下宠物店经营着宠物食品、用品的零售和提供宠物美容、培训等服务。此外,酷迪还开了全国第一家宠物公园——酷迪宠物公园和创立了全国最大的宠物用品大卖场——酷迪宠物城。但目前国内尚未形成类似于美国PetSmart、Petco等的宠物商品零售巨头,也没有形成较为成熟的连锁经营模式,行业格局有待进一步整合。

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2.4  宠物医疗:具备整合全产业链能力的蓝海市场

我国宠物医疗行业仍存在巨大的成长空间。2016年我国宠物医疗市场空间约175亿元,对应2亿只宠物,而美国4亿只的宠物对应的医疗行业规模约1200亿元。此外,在成熟的宠物市场中,宠物医疗占市场总规模约30%,但我国宠物医疗行业目前只占20%左右,仍存在较大的成长空间。


宠物医院数量少、规模小且集中度低,尚未形成连锁经营模式。目前我国宠物医院的数量约1万家,而美国为2.76万家,考虑到我国宠物数量的持续增长趋势,我国宠物医院数量还有较大的增长空间。在约1万家的宠物医院中,30~50平方米及自由市场形态的店面占总数的80%,固定资产在1000万元以下的小医院占比超过90%,这些店面规模小、缺乏专业服务标准。一般来说,具有一定规模的宠物医院面积大约200-300平方米,而目前国内具备与国际规模、水平基本相当的店面仅占到全国市场的不到一成。此外,我国宠物医院格局分散,尚未形成连锁经营模式。我国宠物医院行业龙头瑞鹏股份门店仅为150家,行业占比仅1.5%,对比美国宠物连锁医院龙头VCA门店800家,占比3%。且美国连锁化宠物医院市场占比超过20%,国内宠物医院连锁化率不超过10%。

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宠物医疗行业具备整合全产业链的能力。一方面,由于宠物商品零售、宠物美容等上下游子行业进入门槛低、行业竞争激烈,反复消费性弱等特点,难以培养客户粘性,而在宠物医院内设相关子行业正好可弥补此缺点;另一方面,专业性的宠物医院通过开展宠物疾病诊疗、防治、宠物保健、宠物美容等全产业链业务,并捆绑宠物食品、宠物保健品的销售,可实现规模效应,并形成统一经营和规范化的管理模式,加速提升品牌效应。目前我国规模较大的宠物医院有瑞鹏、瑞派、芭比堂、艾贝尔、贝克和史东国际动物医院、美联众合和北京宠福鑫等。

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3、 美国宠物市场:全球宠物行业发展的标杆

美国的宠物产业经过100多年的发展至今,已成为全球范围内最为成熟的宠物市场。主要表现在:首先,全美65%的家庭至少拥有一只宠物,是全球最大的宠物饲养及消费国家;其次,美国家庭的宠物消费不断增长,近年来美国宠物市场规模保持4%以上的稳定增长;最后,美国的宠物市场各细分行业均出现了全球知名的宠物产品品牌,占据全球宠物市场巨大的市场份额,例如美国最大的宠物用品商店PetSmart和美国最大的宠物医院连锁品牌VCA等。

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美国宠物产业的发展历程中存在两大趋势:其一是企业间通过不断的并购整合促进了宠物产业的良性发展。美国宠物产业发展初期兴起了大量的小规模的宠物商铺,在宠物市场爆发增长后,随着宠物大店和大型商超加入到市场竞争中,宠物产业进入全面整合时期。在08-10年金融危机期间,部分传统小型零售商店被迫退出或被综合型、专业型宠物大店兼并。综合宠物大店通过不断并购整合,逐步成为宠物用品零售巨头,如PetSmart和Petco。北美宠物医院巨头VCA从成立之初至今,借助资本力量不断兼并收购小型的宠物医院,实现了自身门店数量的扩张和市场占有率的提高。其二是产业链的上下游相互融合从而增进了协同效应。PetSmart通过收购美国的最大私有宠物医院Banfield,补充其宠物医疗领域的空白,促进其实现宠物产业链上下游的融合,扩充其宠物行业版图;全球最大的宠物食品生产商玛氏集团收购北美最大的宠物医院连锁集团VCA,旨在增加新的业绩增长点。两大趋势共同作用于美国宠物产业的发展,保证了美国宠物市场的平稳规范运行,助力美国知名宠物连锁品牌瓜分全球宠物市场份额。

3.1  PetSmart:美国最大的宠物商品零售商

PetSmart(PETM)是美国著名的宠物商店,1986年成立于美国亚利桑那州菲尼克斯,目前是美国最大的一家宠物连锁商店,也是全球规模最大的一家宠物经营公司,在美国宠物百货业的市场占有率为11%-12%。PetSmart于1993年在NASDAQ以"PETM"的名字上市,1999年全面收购Banfield,使其成为自己的专属宠物医疗服务提供商。2014年12月,以超过82亿美元的价格被BC Partners牵头的财团收购,并从纳斯达克退市。截止2016年9月,PetSmart约有1477家门店。

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PetSmart的主营业务由宠物商品零售、宠物服务等构成。根据其2014年年报数据(2015年3月12日已从纳斯达克退市,后续无年报公布),宠物商品零售的收入约占总营业收入的88.06%,宠物服务收入约占11.36%,其他业务收入占0.58%。


宠物商品零售主要包括宠物食品、宠物用品及宠物的零售。在宠物食品零售方面,产品主要包含主粮、零食等,除了销售优质民族品牌生产的宠物食品外,PetSmart还经营纯天然宠物食品,这是其有别于其他零售商的地方,宠物食品零售收入约占比54.0%。PetSmart销售的宠物用品包括衣领、皮带、保健用品、洗护用品、玩具、服装、宠物床和支架等,收入占比32.8%。此外,PetSmart还销售淡水鱼,小鸟,爬行动物等小宠物,这部分收入占比1.26%。


宠物服务主要包括宠物专业训练、寄宿、日营、医疗等服务。其中PetSmart旗下的PetsHotel为宠物猫和狗提供寄宿的服务,包括24小时专业看护、个性化的宠物护理等服务,目前PetSmart经营着200多家的宠物酒店。 此外,PetSmart在旗下的宠物商店里为宠物提供常规检查和疫苗接种,牙科保健,药房和外科手术等宠物诊疗服务,并通过收购Banfield,加强其与宠物医院的合作,增加用户长期忠诚度。

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3.1.1 财务分析:2014年公司收入和净利润为71.12亿美元和4.26亿美元


公司2014年营业收入为71.12亿美元,同比增长2.8%;净利润为4.26亿美元,同比增长1.6%。营业收入主要来自宠物商品零售收入,但服务收入占比逐年提升。营收增速和净利润增速均呈放缓的态势,近年来服务收入增速领先商品零售收入增速,表明市场对于公司提供的宠物培训、宠物酒店等的需求越来越大。未来公司将加大对纯天然宠物食品的布局,并持续推出创新性的宠物服务产品,预计未来公司的营收将进一步增长,营收结构也越来越平衡。


盈利方面,公司总体的毛利率和净利率趋于稳定,且宠物服务业务部分的毛利率呈逐年上升的态势。未来随着服务收入占比的提高,公司的毛利率有进一步提高的趋势。2013年经营性现金流小幅下滑是由于公司加大了对新店和宠物酒店扩张的投入,但公司的净资产收益率呈逐年上升的态势。

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3.1.2  并购扩张布局宠物行业版图


并购与门店扩张成就PetSmart全球宠物行业巨头地位。PetSmart拥有全美最多的宠物商店,超过1500家,覆盖范围很广。除了通过不断扩张门店,加大其宠物零售的市场占有率,还通过并购Banfield,全面进入宠物医疗行业,目前其旗下超过60%的商店内开设Banfield宠物医院,进一步提升了公司的顾客数量。此外,通过不断扩张宠物酒店的数量,加大对宠物服务领域的投资。为了更好应对互联网销售端的竞争,PetSmart于2017年4月宣布收购宠物用品电商平台Chewy。通过并购与门店扩张,PetSmart不断扩张其宠物行业版图,成为全球宠物行业的巨头。

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3.2  VCA:北美最大的连锁宠物医院

VCA是北美最大的宠物医院连锁品牌。成立于1986年,2001年在NASDAQ上市,公司通过不断的并购实现扩张。截止2016年12月31日,VCA在美国的43个州和加拿大5个省拥有795家连锁宠物医院。它在美国和加拿大还拥有约61家诊断实验室,为超过17000家宠物医院、大学以及政府机构提供血液、组织和尿样的检测服务。2017年1月,玛氏集团(Mars)公布将以77亿美元收购VCA。


VCA的主营业务主要为两部分:宠物医院和实验室服务。根据其2016年年报数据,宠物医院收入占营业总收入的83.11%,实验室服务收入占比16.78%。


宠物医院为宠物提供全方位的医疗和外科服务。主要包括治疗疾病和处理伤口,提供医药和零售产品,并执行各种宠物健康计划,如健康检查,诊断测试,常规疫苗接种,绝育和牙科保健等。2016年宠物医院收入20.92亿美元,同比增长23.2%。


VCA的动物实验室网络覆盖了全美50个州和加拿大部分地区,为超过17000家宠物医院提供全方位兽医诊断服务。主要包括为兽医提供其在检测、诊断、评估、监测,治疗和预防宠物疾病时所需的检测和咨询服务。实验室的诊断专家包括兽医,化学家和其他具有病理学、内科学、肿瘤学、心脏病学、皮肤病学、神经学和内分泌专业知识的科学家。由于实验室专家的参与,使得公司的实验室服务质量高于其他实验室。2016年动物实验室服务收入4.22亿美元,同比增长7.2%。

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3.2.1  财务分析:2016年公司收入和净利润为25.17亿美元和2.09亿美元


公司2016年营业收入为25.17亿美元,同比增长17.96%;净利润为2.09亿美元,同比减少0.88%。营业收入主要由动物医院收入构成。动物医院收入在2016年同比大幅增长23.2%,主要因为公司当年调整经营策略,重视全面的健康看护和先进的医学诊疗,因此提高了订单价格,再加上订单数量的增加,公司动物医院部分的收入大幅增长。动物实验室的收入在2016年也实现了小幅增长,同比增长7.2%,主要是由于随着宠物药品持续发展的趋势,使得诊断、早期发现和治疗疾病等相关检测服务从传统的宠物医院转移至外部的动物实验室,从而宠物医院对实验室服务的需求也逐渐增大。净利润下滑一方面来自于公司2016年第二季度并购CAPNA的花费,另一方面来自于员工人数增长导致的薪酬费用提升。


盈利方面,公司2016年动物医院业务毛利率和动物实验室毛利率均小幅提升。动物医院业务毛利率由2015年的15.6%提高至16.3%,主要是公司对于过去收购的宠物医院的成本收益进行改善,提升其毛利率以及同店收入增长引起的。动物实验室毛利率由2015年的51.2%上升至51.9%,主要源于实验室供应成本和运输成本的改善。

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3.2.2  并购扩张巩固宠物医疗行业霸主地位

 

VCA通过不断并购宠物医院提高门店数量,巩固宠物医疗行业霸主地位。VCA采取并购扩张的经营策略,先后并购了Pet’s Choice、Healthy Pet、Pet DRx、BrightHeart、AVC、CAPNA等宠物医院,其门店数量从2005年的367家扩张到2016年的795家,动物实验室的数量从2005年的31家扩张到2016年的61家,进一步巩固其宠物医疗行业霸主地位。

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4、 跨市场宠物行业投资策略

宠物行业的快速发展使得越来越多的宠物消费企业受到资本市场的青睐,目前共有2家宠物企业登陆A股市场,8家宠物企业挂牌新三板。其中佩蒂股份(原新三板挂牌公司)于2017年7月11日登陆创业板,中宠股份于2017年08月21日登陆中小板,天元宠物(已在新三板摘牌)已处于IPO申报队伍中。这10家企业中,4家主营宠物食品加工销售:佩蒂股份、中宠股份、路斯股份、华亨股份;5家为宠物用品零售商:天元宠物、悠派科技、依依股份、庆泉股份、明旺橡塑;仅有1家宠物医疗行业的公司:瑞鹏股份。

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建议投资者从资本优势和细分行业优势两条主线寻找具备全产业链整合能力的宠物龙头企业。


短期而言,已经具备资本优势且为细分行业龙头的企业能够充分整合本行业的资源,并利用其资本优势进行外延扩张和全产业链布局,短期内较容易成长为宠物行业巨头,相关公司建议关注佩蒂股份(300673.SZ)、中宠股份(002891.SZ)、路斯股份(832419.OC)和依依股份(870245.OC)等。


长期而言,由于宠物医疗行业具备天生的整合全产业链的能力,该行业内的龙头企业可借助资本力量参照美国宠物医院龙头VCA的发展路径进行并购扩张,进一步扩大宠物医院数量,建立高质量的标准化服务体系,整合上下游资源,长期而言具备成为整合全产业链的宠物零售&服务商巨头的潜力,相关的公司建议关注瑞鹏股份(838885.OC)和瑞普生物(300119.SZ)等。

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5、重点公司分析

5.1、 佩蒂股份(832362.OC/300673.SZ):A股首家宠物企业,加速外延整合步伐

佩蒂股份成立于2002年,主要从事宠物食品的研发、生产和销售,主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列产品。于2015年4月在新三板挂牌,同年12月进入上市辅导阶段,2016年5月公司的IPO首发申请被证监会受理,正式进入IPO排队队伍中,并于2017年5月10日过会,7月11日登陆创业板,是A股市场首家宠物行业企业。


佩蒂股份是国内宠物咬胶龙头企业,公司2016年营业收入为5.51亿元,同比增长10.7%,归母净利润为8037万元,同比增长38%。公司主营宠物食品业务,2016年宠物食品业务收入为5.50亿元,占总营业收入的99.87%。其中经营的宠物食品主要包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等,各个产品的营业收入占比分别为56.53%、37.71%、3.22%。公司目前的产品主要以外销为主,外销产品收入占比96%,与国际知名品牌Spectrum Brands、Petmatrix签订了长期供货协议,也与沃尔玛、PetSmart等大型零售商建立了合作关系,保证了国际市场的稳定增长。此外,公司近年来大力发展自主品牌和开拓本土市场,目前已拥有自主品牌 PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、贝家、爱康等,国内市场的销售份额占比也越来越高。


拟收购新西兰宠物零食公司BOP,加速外延整合步伐。公司目前为宠物咬胶龙头,公司在新西兰的全资子公司Petpal NZ 拟收购Judge 信托所持有的BOP Industries Limited 的70%股份,BOP持有AlpineExport NZ Limited 的所有股权,Alpine主要开展宠物食品(以牛肉、羊肉味原材料的宠物零食)业务,销售区域主要是新西兰和美国。通过收购公司的海外业务有望保持持续增长,也有助于帮助Alpine扩展在国内的市场。公司作为A股首家宠物企业,有望借助资本优势进行外延整合,成为宠物食品行业龙头。


盈利预测与估值分析。公司现为国内宠物咬胶龙头,考虑到未来宠物行业的高速增长。根据Wind一致盈利预测,公司2017/18/19年归母净利润分别为0.99/1.24/1.56亿元,同比增长23%/26%/26%。按2017年8000万股股本计算,2017-2019年EPS一致预期为1.23/1.55/1.95元。


风险因素。核心客户收入占比较大的风险,原材料价格波动导致成长性下降甚至业绩下滑的风险等。

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5.2、 中宠股份(002891.SZ):开启全产业链布局

中宠股份成立于2002年,研发和生产的主要产品为宠物零售和宠物罐头,2012年6月,公司在原有产品基础上,又增加了宠物干粮的生产和销售。目前公司主要从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售,具体产品涵盖零售和主粮两大类别。公司于2017年8月21日在深圳证券交易所中小板上市,为A股第二家宠物行业上市公司。


深耕宠物零食行业,积累了大量优质的客户资源,形成覆盖全球的营销网络。公司为国内宠物零食龙头,主要产品销往国外,在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等30多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户,如美国品谱、英国Armitages、尤妮佳、欧雅玛等。通过与这些客户建立长期稳定的合作关系,公司在国外建立了稳定的销售渠道,形成了覆盖全球的销售网络。


研发能力强,注重自主品牌建设。公司于2007年设立了技术研发中心,一直积极培育在新产品开发及生产工艺改进等方面的研发能力,培养优秀的科研人才,公司目前拥有69项国家专利,掌握宠物肉干制备加工技术和宠物用药膳肉干制备技术。公司虽采取“OEM”代工模式,但也十分注重自主品牌的建设,在国际市场,公司已在日本、美国、欧洲、澳大利亚等国家陆续推出了“Wanpy”、“Jerky time”、“Dr.Hao”等自主品牌的宠物零食产品。公司的自主品牌“Wanpy顽皮”于2014年被评为“中国驰名商标”。


投资国内著名的宠物连锁医院,开启全产业链布局。目前公司与北京美联众合资产管理有限公司签订增资扩股协议,以人民币2,700万元投资参股美联众合,占股份比例约4.85%。北京美联众合资产管理有限公司下设40多家宠物连锁医院,是国内著名的宠物医院连锁品牌,通过参股美联众合,公司开始布局宠物医院行业,参照PetSmart的发展路径,公司有望借助资本优势和宠物食品龙头的资源优势得以进行全产业链的布局,成为国内宠物行业龙头企业。


盈利预测与估值分析。公司现为国内宠物零食龙头,正积极布局宠物全产业链,有望借助资本优势成为行业龙头。根据Wind一致盈利预测,公司2017/18/19年归母净利润分别为0.80/1.12/1.41亿元,同比增长18%/41%/26%。按2017年1亿股股本计算,2017-2019年EPS一致预期为0.80/1.12/1.41元。


风险因素。海外市场竞争加剧的风险,贸易壁垒引发的风险等。

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5.3、路斯股份(832419.OC):产品种类丰富的宠物食品制造商

路斯股份成立于2011年,公司主要从事配合宠物饲料、畜禽肉骨宠物饲料的生产、销售和研发。公司主要通过出口和国内销售宠物饲料并提供后续服务支持获得收入并盈利,其中出口主要采取OEM贴牌生产模式,国内销售主要为公司自有路斯品牌产品的销售。于2015年5月在新三板挂牌。 


产品种类丰富,全面覆盖宠物食品领域。公司2016年营业收入为2.73亿元,同比增长10.1%;归母净利润为2236万元,同比增长3倍。公司主营业务包括肉干产品、罐头产品、饼干产品、洁牙骨产品等,其中肉干产品的营业收入占总营业收入的86.28%,罐头产品、饼干产品和洁牙骨产品分别占比3.02%、2.69%和2.03%,公司还经营宠物用品、牛肉粒产品、水晶猫砂,这些产品的营业收入合计占比0.61%。总之公司产品基本全面覆盖了各类宠物,为各类宠物提供全面、均衡的营养供给。


积极开拓新兴经济体市场,已完成国内宠物食品市场布局。公司目前除了和欧美等国家和地区建立合作关系外,同时积极开拓俄罗斯、印度、东南亚、拉美等新兴经济体市场,多区域、多举措并举,确保公司产品对外出口市场份额。此外,公司已完成国内宠物食品市场布局,已进入国内一线城市的商超等销售渠道,并且公司高度重视网络销售,通过开设天猫旗舰店以及与京东等大型电商合作等方式积极推广公司产品。


盈利方面。2017H1公司实现营业收入1.72亿元,归母净利润1726万元,同比增速分别为37.23%和144.35%。


估值分析。公司处于做市转让状态,目前2.36亿元市值对应16 PE和TTM PE分别为11X和7X。

风险因素。OEM 业务模式风险,对主要客户依赖的风险等。

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5.4、 依依股份(870245.OC):国内较大的宠物垫生产企业

天津市依依卫生用品股份有限公司成立于2005年,主营业务为宠物护理系列与成人护理系列产品的生产和销售,其中宠物护理系列包括宠物垫、宠物尿裤、宠物湿巾、宠物清洁袋、宠物垃圾袋等;成人护理系列包括:母婴护理、成人纸尿裤、成人卫生巾、成人护理垫等。公司目前拥有宠物及成人护理用品1000余种,拥有实用新型专利15种。依依股份于2017年1月在新三板挂牌,同年7月11日向天津证监局报送了辅导备案登记材料,正式进入上市辅导阶段。


公司专注产品创新,大力开展功能性产品的自主研发,实现产品创新与宠物需求的完美契合。公司聘请了多名业内专家进行技术指导,并与天津工业大学建立多个科学研究实验室,强化对新材料,新工艺及市场需求的量化分析。历经十多年的行业探索,公司获得多项实用新型及外观设计专利。


公司与沃尔玛、亚马逊、PetSmart等众多大型跨国企业达成合作,产品远销美、日、欧、东南亚等四十多个国家地区。公司的主要客户有PETSMART HOME OFFICE.INC、YAMAZEN CORPORATION、WAL-MART STORES,INC.、ITO AND CO.,LTD.和JAPELL COMPANY,LTD,累计收入占比59.22%。公司出口的宠物垫主要采用OEM的经营模式,除此之外还包括部分内销的卫生巾、尿裤。目前公司也开始注重自有品牌的发展,其成人护理用品自有品牌“依依”主要面向国内市场,宠物尿裤及宠物湿巾自有品牌“HUSH PET”主要销往境外市场。


盈利方面。2017H1公司实现营业收入3.51亿元,归母净利润1735万元,同比增长分别达26%和6%。


风险因素。客户集中度较高的风险,资产负债率较高的风险等。

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5.5、 瑞鹏股份(838885.OC):宠物医疗行业新三板挂牌的第一股

瑞鹏宠物医疗集团股份有限公司成立于2013年,是集团化管理、直营连锁经营的大型宠物医院,主要通过旗下100多家连锁宠物医院向终端消费者提供包括宠物医疗与保健、宠物美容及宠物食品用品销售在内的三大类服务。公司于2016年8月挂牌新三板。


“1+P+C”布局模式加速公司连锁化经营扩张。公司采取“1+P+C”布局模式,即“中心医院+专科医院+社区医院”的布局模式,在各经营区域内,选取一家中心医院进行重点培育,作为区域的转诊中心;在中心医院辐射范围内,选取地处一线马路附近的宠物医院作为专科医院,以吸纳细分市场病例;其余开设在住宅集中的大型社区内的直营连锁宠物医院则定位为社区医院,以满足周边3公里范围内普通病例需求为主。


公司采用其特有的“1+P+C”模式进行区域布局,极大程度上保证了公司在门店扩张过程中的成本控制和资源配置最优化。公司直营连锁经营模式保证了其服务的规范化、标准化,保障其服务质量,有效提升客户体验和品牌忠诚度,具备向其它地区推广的可行性。预计2017年公司可新增门店数量30家,则营收贡献可增加约6000万元;2018年门店预计增加45家左右,营收贡献约为9000万元;2019年门店预计增加60家左右,营收贡献约为1.2亿元。


盈利方面。2017H1公司实现营业收入1.27亿元,归母净利润1780万元,同比增长分别高达51%和74%。


估值分析。公司处于协议转让状态,目前27.73亿元市值对应16 PE和TTM PE分别为113X和86X。


风险因素。人才流动风险,消费者市场培育风险等。

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6、风险因素

海外市场竞争加剧的风险。目前宠物食品行业公司多以ODM经营为主,业务收入主要来自于海外,随着全球经济一体化的推进,泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中,由于其人工成本低廉,未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击。


消费者市场培育风险。目前宠物消费人群以中高收入人群为主,尽管伴随中国人均GDP的增长,民众在宠物消费方面的水平有了明显的提升,但消费者宠物消费习惯的培养仍存在巨大的不确定性,行业内公司的定价和服务能否持续精准地对接模板消费人群,也存在不确定性。

特别声明

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关键词:瑞鹏股份 依依股份 路斯股份 中宠股份 

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